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驴Qu茅 pasa con las principales divisas del mundo? 馃挼馃挾馃挻馃挿

Por Sergio Tricio


El d贸lar a nivel global se ha recuperado en las 煤ltimas semanas, a ra铆z de varias situaciones de mercado que estar铆an impulsando a la divisa norteamericana, entre ellas la esperada recuperaci贸n econ贸mica, el aumento de las tasas de inter茅s, el proceso de vacunaci贸n y las medidas de est铆mulo.


A continuaci贸n, analizaremos cu谩les son las perspectivas para las principales divisas majors en comparaci贸n con el desempe帽o de la divisa norteamericana, teniendo en consideraci贸n el comportamiento de corto plazo y la evoluci贸n de mediano a largo plazo.


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驴Qu茅 ha impulsado al d贸lar en el corto plazo?


En primer lugar, se ha dado una desconexi贸n absoluta entre las tasas de inter茅s de mercado, expresadas en el repunte del bono del tesoro de 10 a帽os (desde el 1% de inicios de enero al actual 1,63%), versus las declaraciones de Jerome Powell, el presidente de la Reserva Federal.


Mientras Powell ha insistido en que las tasas seguir谩n bajas hasta el a帽o 2024, el mercado ya est谩 esperando el retiro de est铆mulos desde el pr贸ximo a帽o 2022.

El resultado directo del aumento de tasas de mercado, es lo atractivo que vuelve a ser el carry trade, en donde los flujos vuelven a EE.UU. en busca de mayores tasas a largo plazo, generando una importante entrada de flujos de capital que impulsan al d贸lar, en desmedro de otras divisas con menores tasas de inter茅s.


Por otra parte, el proceso de vacunaci贸n ha tenido un impacto directo en las divisas de los pa铆ses que van liderando la esperada inmunidad.


El yen japon茅s y el euro son las monedas de los pa铆ses desarrollados m谩s d茅biles, lo que refleja la lenta implementaci贸n de vacunas en Jap贸n y Europa respectivamente. La libra esterlina y el d贸lar son algunas de las divisas m谩s s贸lidas en el 煤ltimo tiempo, lo que refleja el 茅xito relativo de ambos pa铆ses en el proceso de vacunaci贸n.


En el siguiente gr谩fico se pueden observar las diferentes velocidades en el proceso de vacunaci贸n, que ha tenido un impacto directo en algunas de las divisas majors como la libra, el euro y el yen.



Fuente: Alpine Macro


Finalmente, el conjunto del mercado estaba excesivamente pesimista respecto al d贸lar, con una importante cantidad de posiciones cortas en el mercado de futuros, lo que suele anticipar rebotes importantes, por el solo hecho de una simple reversi贸n a la media.



Emisi贸n de d贸lares sin freno


Es dif铆cil de comprender que, a pesar de la excesiva liquidez e infinita emisi贸n de d贸lares, no se concrete el desplome del d贸lar que muchos esperan. Esto tiene mucho que ver con la enorme expansi贸n monetaria que tambi茅n est谩 teniendo Europa, lo que equilibra las fuerzas de la depreciaci贸n de una moneda respecto a otra.


A pesar de los programas masivos de expansi贸n monetaria, el enorme "d茅ficit gemelo" (d茅ficit fiscal y por cuenta corriente) y la monetizaci贸n de la deuda p煤blica por parte de la Fed, no hay signos de exceso de liquidez en d贸lares en todo el mundo.


Al parecer hay una demanda inagotable de liquidez en d贸lares a nivel global. Desde el final de la crisis financiera global de 2008, esta enorme demanda ha mantenido el valor del d贸lar.

No est谩 claro por qu茅 la demanda mundial de d贸lares se ha mantenido tan fuerte durante tanto tiempo. Una posible explicaci贸n es que la mayor parte del mundo industrializado ante cualquier d贸lar reci茅n creado es r谩pidamente absorbida por una demanda de dinero en constante expansi贸n tanto de las empresas como de los hogares.


Esta explicaci贸n es coherente con el hecho de que el d贸lar se ha correlacionado negativamente con el crecimiento mundial: un fortalecimiento de la econom铆a mundial tiende a ir de la mano con un d贸lar m谩s d茅bil. Si esta es la explicaci贸n, entonces la demanda de d贸lares deber铆a debilitarse una vez que la econom铆a mundial se recupere de manera sincronizada en la segunda mitad del a帽o.





驴Es cre铆ble la Reserva Federal?


Otro factor clave que influye en la tendencia del d贸lar es la pol铆tica de la Fed. Durante los 煤ltimos 40 a帽os, la Reserva Federal de EE.UU. a menudo se ha desviado de las expectativas del mercado sobre su pol铆tica y, al final, los mercados siempre han obligado a la pol铆tica de la Fed a ajustar a sus expectativas.


En la actualidad, existe una gran brecha entre el discurso de la Fed y las expectativas del mercado respecto a d贸nde estar谩n las tasas en los pr贸ximos a帽os. En otras palabras, los mercados financieros no creen que la Fed mantendr谩 bajas las tasas hasta el 2024. Si la historia sirve de gu铆a, Powell dar谩 su brazo a torcer, cambiar谩 su discurso y subir谩 las tasas mucho antes de lo que ha defendido. En este caso, el d贸lar podr铆a mantenerse fuerte.


驴Podr铆an las expectativas del mercado estar equivocadas y cambiar de direcci贸n para ajustarse a la pol铆tica de la Fed?


Solo existe un precedente hist贸rico en el que los mercados se equivocaron, cuando Paul Volcker tom贸 las riendas de la Fed, los mercados financieros no cre铆an que se tomara en serio la lucha contra la inflaci贸n y las tasas siguieron subiendo. Pasaron m谩s de dos a帽os antes de que los mercados se dieran cuenta de que Paul Volcker representaba un cambio de r茅gimen y se tomaba muy en serio la lucha contra la inflaci贸n. Posteriormente, los rendimientos de los bonos cayeron a principios de la d茅cada de 1980, mientras que el d贸lar se recuper贸.


La Fed ha abandonado su compromiso con la baja inflaci贸n desde principios de 2019, y el presidente Powell ha transmitido la idea de que el banco central ahora apunta a crear mayor inflaci贸n, incluso por sobre el objetivo del 2%, sin la necesidad de tener que subir las tasas. Esto suena como un cambio de r茅gimen similar al de la Fed de Volcker, pero ahora en la direcci贸n opuesta 驴Deber铆an los mercados confiar en Powell?


Si Powell vacila en su compromiso y comienza a volverse agresivo m谩s temprano que tarde, como los mercados esperan que lo haga, el d贸lar podr铆a fortalecerse m谩s, pero los rendimientos de los bonos pueden caer y la inflaci贸n probablemente se mantendr谩 por debajo del 2%. Esto ser铆a un gran da帽o para la Fed, que perder铆a credibilidad en los mercados.


Si Powell se apega a su gui贸n y mantiene la actual pol铆tica expansiva, el d贸lar deber铆a caer, los rendimientos de los bonos deber铆an subir, as铆 como tambi茅n la inflaci贸n deber铆a aumentar. Por los acontecimientos recientes, es esperable que Powell se mantenga firme en su postura para mantener su credibilidad, acompa帽ado de un debilitamiento del d贸lar a mediano plazo.





Perspectivas para las majors


Como sabemos, para el d贸lar index existe una elevada ponderaci贸n lo que haga el euro, por lo tanto, siempre es importante detenerse a analizar el EUR/USD para tener una buena gu铆a del d贸lar a futuro, adem谩s de la visi贸n del yen y la libra.


EUR/USD

El principal cruce del mercado de divisas ha corregido desde los 1,2340 de inicios de a帽o, hasta los recientes 1,1700, en l铆nea con el repunte de las tasas de inter茅s de EE.UU. en el mismo per铆odo.


Esper谩bamos una ca铆da adicional hasta los 1,1600 a 1,1500, sin perder la tendencia alcista iniciada el a帽o pasado. En el corto plazo, existe una resistencia mayor en los 1,2000, que mantendr铆a la correcci贸n actual del euro.


En consecuencia, si se logra traspasar la zona de 1,2000, la debilidad del d贸lar volver铆a a ser la referencia principal, mientras que la zona de 1,1600, en caso de volver a buscar ese soporte, ser铆a un excelente nivel para volver a posicionarse al alza en el EUR/USD. En ambos casos, prevalece la tendencia alcista del euro, en l铆nea con el debilitamiento de mediano plazo del d贸lar.



USD/JPY

Al analizar el comportamiento del cruce, el repunte reciente ha sido mucho m谩s claro. Podemos establecer en estos momentos un gran canal lateral entre los 102 y 112 aproximadamente.


En ese sentido, le falt贸 muy poco al cruce para llegar a ese nivel superior de la banda, por lo tanto, a煤n existir铆an esperanzas de un impulso mayor en el corto plazo del USD/JPY.


Es de esperar, que en caso de un relajo en las expectativas de inflaci贸n y de las tasas de inter茅s, se mantenga el cruce en este amplio rango lateral. Si cambia el discurso de la Fed y se pone algo m谩s agresivo, podr铆amos ver el repunte definitivo sobre los 112. Por ahora, se ve bastante dif铆cil ese escenario.



GBP/USD

La libra ha mantenido una trayectoria alcista impecable, en l铆nea con el acelerado proceso de vacunaci贸n que vive. Sin embargo, estamos observando las primeras se帽ales de agotamiento y posible cambio de tendencia, aunque a煤n sin mucha fuerza.


De concretarse una correcci贸n mayor del cruce GBP/USD, que es factible tras el largo periodo alcista, podr铆a ser un apoyo para la fortaleza reciente del d贸lar index. En ese sentido, el soporte ubicado en los 1,3650 se convierte en un nivel clave a vigilar. En caso de romperse, se concretar铆a una correcci贸n mayor en el cruce.


Conclusiones


El d贸lar index sigue en un proceso de correcci贸n al alza de corto plazo, impulsado por el aumento de tasas y el proceso de vacunaci贸n que sigue liderando EE.UU., con el esperable repunte econ贸mico muy superior a otros pa铆ses desarrollados. Sin embargo, los fundamentos de mediano a largo plazo, siguen siendo bajistas para el billete verde.


En ese sentido, las medidas de expansi贸n monetaria, el discurso de la Fed, adem谩s de los d茅ficits fiscales y por cuenta corriente, deber铆an seguir presionando al d贸lar por un per铆odo m谩s largo, lo que traer铆a favorables consecuencias para el crecimiento a nivel global.


Como suele ocurrir, la Reserva Federal tendr谩 la 煤ltima palabra, que, en caso de mantener su actual postura, ser铆a consecuente con un d贸lar m谩s d茅bil por un per铆odo m谩s amplio. Si el mercado tuviera la raz贸n y Powell diera su brazo a torcer, confirmando alzas de tasas para el pr贸ximo a帽o, la ca铆da del d贸lar habr铆a llegado su fin.



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