Las turbulencias del a帽o electoral 馃棾馃嚚馃嚤

Por Sergio Tricio


El pasado fin de semana del 15 y 16 de mayo comenz贸 el esperado a帽o electoral, el que ha dejado muchas lecturas pol铆ticas, pero tambi茅n, consecuencias en los mercados que es necesario analizar.


El desaf铆o est谩 en poder aprovechar oportunidades que aparecer谩n despu茅s de unos primeros d铆as muy turbulentos y que probablemente ser谩n una constante en el presente a帽o.

Es importante tener en consideraci贸n que esto es solo el inicio, ya que tendremos nuevas elecciones el pr贸ximo 13 de junio, en que se celebrar谩 la segunda vuelta de gobernadores regionales. Al mes siguiente, el 18 de julio viene el primer plato fuerte, las primarias presidenciales.


Posteriormente tendremos un 鈥渞eceso鈥, pero con campa帽as despiadadas de los candidatos presidenciales en conjunto con los parlamentarios (senadores y diputados) que ser谩n elegidos el 21 de noviembre. Finalmente, dependiendo de los resultados de las elecciones de noviembre, el 19 de diciembre se desarrollar谩 la segunda vuelta presidencial.


En definitiva, las turbulencias en los mercados financieros reci茅n comienzan, as铆 que, a abrocharse los cinturones. A continuaci贸n, analizaremos las posibles consecuencias y oportunidades que se presentar谩n en este contexto de elecciones.


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Consecuencias econ贸micas


Los riesgos para Chile de cara al futuro, no se encuentran en el color pol铆tico de quien lidere los cambios en los pr贸ximos a帽os, los riesgos est谩n principalmente en el manejo de la billetera fiscal, que tantos beneficios ha tra铆do al pa铆s en las 煤ltimas d茅cadas.


Cuando un pa铆s comienza a comprometer mayores gastos recurrentes, que se puedan financiar con ingresos espor谩dicos, es una receta para el fracaso.

Aumentar las pensiones o una renta b谩sica universal con ingresos provenientes de un 煤nico 鈥渋mpuesto a los s煤per ricos鈥 o echar mano a un mayor endeudamiento, es una muy mala se帽al para la estabilidad fiscal.


En la discusi贸n p煤blica se ha tratado de comparar el actual escenario pol铆tico de Chile con la compleja situaci贸n que ha vivido Venezuela. Considero que es una exageraci贸n y siempre me ha parecido una mejor comparaci贸n la situaci贸n de Argentina, que tambi茅n est谩 llegando a un escenario bastante extremo y algo irreversible.


Sin embargo, podemos mirar la situaci贸n de Brasil, que sin llegar a una situaci贸n econ贸mica extrema como la de Venezuela y Argentina, est谩 viviendo una situaci贸n fiscal dif铆cil de abordar.


Cuando los pa铆ses mantienen d茅ficits fiscales constantes (lo que recaudan en impuestos no alcanzan para financiar el gasto p煤blico), se va agrandando la deuda. As铆 como las empresas y los hogares, los gobiernos obviamente pueden endeudarse y es incluso deseable cuando las tasas de inter茅s son bajas. Sin embargo, cuando la deuda aumenta sobre ciertos umbrales, el costo de la deuda puede descontrolarse, siendo imposible de ser pagada con los ingresos fiscales y peor a煤n, disminuye la capacidad de gasto para otros fines como el otorgamiento de beneficios sociales.


Lo que hemos visto en el 煤ltimo tiempo en Chile es un aumento progresivo del gasto fiscal, que no estar铆a siendo compensado hasta ahora con mayores ingresos recurrentes. La agencia clasificadora de riesgo Moody鈥檚, ve con preocupaci贸n un aumento de la deuda muy por sobre el 40% del PIB. Este comentario reciente, es una clara se帽al a posibles nuevas disminuciones en la nota crediticia, lo que podr铆a aumentar los costos de endeudamiento para el pa铆s.


Si aumentan los costos de endeudamiento disminuyen las posibilidades de gasto fiscal en los mismos beneficios sociales que se buscan. Aumenta el costo de endeudamiento para las empresas, con mayor impacto, por supuesto, en las PYMEs. Por 煤ltimo, los hogares tambi茅n ver铆an un impacto en los costos de endeudamiento, por ejemplo, en los cr茅ditos hipotecarios.


En este escenario, es posible que la inversi贸n disminuya, afecte el potencial de crecimiento y, en consecuencia, se estanque la generaci贸n de ingresos fiscales a trav茅s de la tributaci贸n, lo que tiene como v谩lvula de escape la depreciaci贸n de la moneda.


Brasil no es ni de cerca Argentina y menos Venezuela, pero a ra铆z del constante d茅ficit fiscal, sumado a la incapacidad para crecer de verdad, el real brasile帽o se ha visto fuertemente castigado en los 煤ltimos meses.


Fuente: Investing


Como se puede apreciar en el gr谩fico adjunto, hay dos situaciones llamativas en los 煤ltimos dos a帽os entre el USD/CLP (gr谩fico de velas) y el USD/BRL (l铆nea morada). En el c铆rculo azul de la izquierda es cuando se produce el estallido social en Chile, con una fuerte depreciaci贸n del peso chileno en relaci贸n al real brasile帽o. Luego, en el c铆rculo de la derecha es cuando estalla la pandemia y la depreciaci贸n del real lleg贸 a ser muy superior a la depreciaci贸n del peso chileno.


En el mes de mayo del 2020 se observa una clara recuperaci贸n de ambas divisas (ca铆das en el gr谩fico), que logran acercarse, sin embargo, el peso chileno contin煤a con su avance de la mano de una fuerte recuperaci贸n del cobre, mientras el real se vuelve a depreciar por el impacto que estar铆a teniendo la pandemia, el d茅ficit fiscal y las expectativas de un empeoramiento a futuro, a ra铆z de la necesidad de mayor gasto p煤blico que no lograr铆a ser financiado con el mayor crecimiento esperado.


En este contexto, analizando los resultados de las elecciones de constituyentes y alcaldes, se observa una clara disposici贸n hacia el aumento del gasto fiscal a trav茅s de mayores beneficios sociales, que a mediano plazo podr铆a impactar en la clasificaci贸n de riesgo de Chile. Por otra parte, se han hecho visibles algunas ideas que podr铆an restringir la inversi贸n extranjera, que tendr铆a consecuencias en un menor potencial de crecimiento, afectando la generaci贸n de ingresos fiscales.


En este contexto, sumado a la natural incertidumbre de una abultada agenda electoral, es probable que se manifieste en un debilitamiento adicional del peso chileno.



El desplome de la bolsa chilena (ECH)


El lunes 17 pudimos observar el impacto en el mercado a ra铆z del cambio de expectativas, con una ca铆da superior al 9% de la bolsa y un salto de $20 del d贸lar hasta los $720.


El impacto es evidente en el ETF de Chile (ECH), el que extendi贸 las ca铆das iniciadas hace algunas semanas. Si bien a algunos sorprendi贸 la magnitud de la ca铆da, hasta ahora se mantendr铆a en un canal alcista iniciado en los peores momentos de la pandemia en marzo del 2020.


Fuente: Investing


En el gr谩fico anterior se puede observar el comportamiento del ETF de Chile en forma de 鈥渃anal alcista鈥. En este minuto se encuentra en un soporte importante, que, si bien podr铆a debilitarse algo m谩s en el corto plazo, consideramos que tendr铆a potencial alcista en la medida que algunos indicadores t茅cnicos comiencen a mostrar se帽ales de divergencia alcista en marcos temporales menores a trav茅s de alg煤n oscilador.



Acciones chilenas en Capitaria:


El desplome de las acciones chilenas fue generalizado, con ca铆das m谩s o menos grandes dependiendo del impacto que podr铆a tener el cambio pol铆tico. A continuaci贸n, analizamos algunas acciones como los ADR que cotizan en d贸lares, as铆 como tambi茅n las acciones que comienzan con CLP, las que cotizan en pesos chilenos.


ADR_CCU: Es una de las acciones que ha logrado sortear el momento actual por una decisi贸n de sus controladores de aumentar la participaci贸n en un 4,4% adicional al 61,6% que tienen actualmente (Grupo controlador Qui帽enco + Heineken), pagando un premio del 10% respecto al valor del lunes 18 de mayo. A esto se suma las buenas perspectivas sobre el consumo, que permitir铆an impulsar sus utilidades en el presente a帽o.


ADR_SAN: Los bancos en Chile lo han pasado mal en el 煤ltimo tiempo a ra铆z de la crisis econ贸mica que aumenta las provisiones de incobrables, castigando las utilidades de manera preventiva. En un contexto de recuperaci贸n y aumento de la liquidez, las provisiones deber铆an caer de manera importante este a帽o y, por ende, aumentar las utilidades.


ADR_SQM: Ha sido uno de los grandes ganadores del 煤ltimo tiempo, asociado al impulso de la electromovilidad y el aumento en la demanda por Litio, que ha tra铆do como consecuencia, buenos resultados trimestrales. Sin embargo, el riesgo pol铆tico asociado a las restricciones que pudieran existir en el futuro en la explotaci贸n de materias primas, podr铆a poner presi贸n para esta acci贸n en el corto plazo.


CLP.BCH: Al igual que la acci贸n del Banco Santander, el Banco de Chile deber铆a tener una recuperaci贸n importante en las utilidades. Los riesgos sobre eventuales regulaciones en el sector bancario son importantes, pero lejos del riesgo de sectores como servicios b谩sicos. Los ratios bolsa/libro y precio/utilidad se encuentran muy castigados en t茅rminos hist贸ricos, ratificando su atractivo.


CLP.ENIC: Los servicios b谩sicos se han visto fuertemente afectados en este 煤ltimo per铆odo de incertidumbre, provocando una liquidaci贸n masiva que parece exagerada. Sin embargo, el negocio de Enel Chile tambi茅n proviene de la generaci贸n que presenta buenas perspectivas. Existen oportunidades de crecimiento y mayor margen por su exposici贸n a las Energ铆as Renovables No Convencionales y una matriz t茅rmica concentrada en Gas Natural Licuado, cuya disponibilidad puede actuar como energ铆a de respaldo para enfrentar los futuros cambios en el sistema el茅ctrico.



Conclusiones


El impacto en los mercados y activos chilenos tras las elecciones ha sido importante, teniendo en consideraci贸n, adem谩s, que ya exist铆a un castigo previo a ra铆z del estallido social y la pandemia. Sin embargo, oportunidades siempre existen y creemos que el escenario m谩s atractivo de cara al futuro est谩 en comprar acciones chilenas, as铆 como tambi茅n refugiarse en el d贸lar.


Parecer铆a una estrategia contradictoria, pero no lo es. El potencial alcista de las acciones chilenas de cara a los pr贸ximos 6 a 12 meses podr铆a ser enorme, con revalorizaciones superiores al 20% en muchos casos (siendo conservadores). En cambio, el alza del d贸lar, si bien podr铆a ser relevante como una operaci贸n de trading de corto plazo, no ser铆a superior a un 5% a 10%, teniendo en cuenta un impulso hacia los $750 a $800 desde los niveles actuales.


En ese sentido, la recuperaci贸n econ贸mica a ra铆z del exitoso proceso de vacunaci贸n, en conjunto con la elevada liquidez, aumentar谩 de manera impresionante las utilidades corporativas que a煤n no ver铆an cambios en las reglas de juego. Este contexto econ贸mico impulsar谩 inevitablemente los precios de las acciones. Sin embargo, la incertidumbre pol铆tica permanecer谩, con los riesgos inherentes del aumento del gasto fiscal a ra铆z de las mayores demandas sociales, lo que podr铆a debilitar al peso chileno, impulsando al d贸lar.



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